Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp khi cổ phần hóa và những vấn đề đặt ra

XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP NHAØ NÖÔÙC TRÖÔÙC COÅ PHAÀN HOÙA VAØ VAI TROØ CUÛA KIEÅM TOAÙN NHAØ NÖÔÙC
 YÙ KIEÁN KIEÅM TOAÙN VIEÂN
 CAÙC PHÖÔNG PHAÙP XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ 
 DOANH NGHIEÄP KHI COÅ PHAÀN HOÙA
 VAØ NHÖÕNG VAÁN ÑEÀ ÑAËT RA
 TS. Hoàng Phú Thọ*
 ái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước (DNNN) hay còn gọi là sắp xếp, đổi mới DNNN diễn ra 
 trong 30 năm qua, cùng với quá trình đổi mới nền kinh tế đã giúp cơ cấu DNNN được điều 
 chỉnh hợp lý hơn, tập trung vào các ngành, lĩnh vực then chốt của nền kinh tế, hiệu quả hoạt 
 động được nâng cao, góp phần không nhỏ vào thành tựu phát triển chung của đất nước. Các 
 hìnhT thức sắp xếp, đổi mới DNNN rất đa dạng bao gồm sáp nhập, hợp nhất, chuyển giao doanh nghiệp, 
 chuyển giao dự án, giao, bán, khoán, cho thuê doanh nghiệp trong đó cổ phần hóa DNNN là phổ biến 
 và rất được coi trọng.
 Để thực hiện hiệu quả công tác cổ phần hóa DNNN, giai đoạn xác định giá trị doanh nghiệp là khâu 
 quan trọng, có ý nghĩa quyết định trong việc chống thất thu ngân sách nhà nước cũng như hạn chế thiệt 
 hại cho nhà đầu tư. Nhằm thực hiện hiệu quả công tác này, hiện có nhiều phương pháp để tiến hành định 
 giá doanh nghiệp. Bài viết này sẽ giới thiệu một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước 
 trước khi cổ phần hóa.
 Từ khóa: Doanh nghiệp nhà nước, cổ phần hóa, xác định giá trị doanh nghiệp
 Valuation measures of enterprise value when proceeding equitization and technical issues
 State Enterprise (SOE) restructuring, or SOE reform, has taken place over the past 30 years. In addition 
 to the process of economic reform, SOE structures have been adjusted more appropriately, focusing on 
 key sectors and industries, enterprise operation effeciency has been improved, contributing to the overall 
 development of the country. The form of SOE rearrangement and reform are diverse including merger, 
 consolidation, transfer of business, transfer of the project, assignment, sale, contracting and leasing 
 business... and SOE equitization is common and highly regarded.
 In order to effectively carry out the equitization of SOEs, the stage of enterprise valuation is an important 
 and decisive step which prevents the State budget deficit as well as limits losses to investors. Performing 
 effectively this task, there are several methods to conduct enterprise valuation. This article introduces some 
 methods of valuation of SOEs prior to equitization.
 Key words: SOEs, equitization, determining enterprise value
 Cổ phần hóa DNNN là một chủ trương đúng phần hóa (từ giữa năm 1996 đến giữa năm 1998) 
 đắn của Đảng và Nhà nước đã được bắt đầu từ được thực hiện theo các Nghị định số 28-CP ngày 
 năm 1992 với Quyết định số 202-CT của Chủ 07/5/1996 và 25/1997/NĐ-CP ngày 26/3/1997; giai 
 tịch Hội đồng Bộ trưởng (nay là Thủ tướng Chính đoạn thứ ba là giai đoạn đẩy mạnh cổ phần hóa 
 phủ). Quá trình này có thể được chia làm 04 giai (từ giữa năm 1998 đến năm 2010) được thực hiện 
 đoạn: giai đoạn thứ nhất là giai đoạn thí điểm cổ theo các Nghị định số 44/1998/NĐ-CP, 64/2002/
 phần hóa (từ năm 1992 đến năm 1996) được thực NĐ-CP, 187/2004/NĐ-CP và 109/2007/NĐ-CP; 
 hiện theo quyết định số 202-CT ngày 08/6/1992; giai đoạn thứ tư là giai đoạn cổ phần hóa nhằm tái 
 giai đoạn thứ hai là giai đoạn mở rộng thí điểm cổ cơ cấu DNNN (từ năm 2011 đến nay). 
 *Kiểm toán trưởng, KTNN Khu vực XI
 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 118 - tháng 8/2017 7
 XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP NHAØ NÖÔÙC TRÖÔÙC COÅ PHAÀN HOÙA VAØ VAI TROØ CUÛA KIEÅM TOAÙN NHAØ NÖÔÙC
 Hoạt động xác định giá trị DNNN phục vụ mục 1. Các phương pháp xác định giá trị 
 đích cổ phần hóa hiện nay đang được thực hiện doanh nghiệp
 theo Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 18/7/2011 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 
 của Chính phủ về việc chuyển doanh nghiệp 100% được hiểu là phương pháp ước tính giá trị doanh 
 vốn Nhà nước thành công ty cổ phần; Nghị định nghiệp bằng cách dùng một hoặc nhiều phương 
 số 189/2013/NĐ-CP ngày 20/11/2013 của Chính pháp xác định giá khác nhau. Đối với DNNN khi 
 phủ về việc sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị cổ phần hóa, các phương pháp áp dụng để xác định 
 định số 59/2011/NĐ-CP; Nghị định số 116/2015/ giá trị doanh nghiệp được thực hiện theo Thông 
 NĐ-CP ngày 11/11/2015 của Chính phủ về sửa đổi, tư 127/2014/TT-BTC ngày 05/9/2014 của Bộ Tài 
 bổ sung một số điều của Nghị định số 59/2011/ chính, bao gồm: phương pháp tài sản, phương 
 NĐ-CP; và Thông tư số 127/2014/TT-BTC ngày pháp dòng tiền chiết khấu và các phương pháp 
 5/9/2014 của Bộ Tài chính về việc hướng dẫn xử lý khác. Nhưng dù sử dụng phương pháp nào đi nữa 
 tài chính và xác định giá trị doanh nghiệp khi thực thì giá trị doanh nghiệp được xác định và công bố 
 hiện chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước không được thấp hơn giá trị doanh nghiệp được 
 thành công ty cổ phần. Các quy định trên về cơ bản xác định theo phương pháp tài sản. (Theo quy định 
 đã tháo gỡ kịp thời các khó khăn, tạo thuận lợi khi tại Khoản 1, Điều 24, Thông tư 127/2014/TT-BTC 
 cổ phần hóa DNNN, thúc đẩy quá trình tái cơ cấu ngày 05/9/2014 hướng dẫn xử lý tài chính và xác 
 mà trọng tâm là Tập đoàn, Tổng Công ty nhà nước định giá trị doanh nghiệp khi thực hiện chuyển 
 doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty 
 theo chủ trương của Đảng, Nhà nước. Tuy nhiên, 
 cổ phần).
 các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 
 mặc dù đã được cải tiến nhưng vẫn còn nhiều 1.1. Phương pháp tài sản 
 vướng mắc làm ảnh hưởng đến tiến độ cổ phần Phương pháp tài sản là phương pháp xác định 
 hóa, vì việc xác định giá trị doanh nghiệp thường giá trị doanh nghiệp trên cơ sở giá trị thực tế 
 nghiêng về tính giá trị trên sổ sách; việc tính giá trị của toàn bộ tài sản hữu hình, vô hình của doanh 
 tiềm năng như giá trị thương hiệu, sức phát triển nghiệp tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp. 
 tương lai chưa được quan tâm, chú trọng, trong Phương pháp này có thể áp dụng tối đa đối với các 
  ...  
 các công ty TNHH do các doanh nghiệp này nắm 
xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp 
 giữ 100% vốn điều lệ;
tài sản được sử dụng kết quả kiểm toán báo cáo tài 
chính để xác định tài sản vốn bằng tiền, các khoản Ba là, đối với công trình phúc lợi như nhà trẻ, 
công nợ nhưng phải thực hiện kiểm kê, đánh giá lại nhà mẫu giáo, bệnh xá và các tài sản phúc lợi khác 
đối với tài sản cố định, các khoản đầu tư dài hạn, đầu tư bằng nguồn Quỹ khen thưởng, Quỹ phúc 
chi phí dở dang liên quan đến chi phí đền bù, giải lợi thì chuyển giao cho công ty cổ phần quản lý, 
tỏa, san lấp mặt bằng và giá trị quyền sử dụng đất sử dụng để phục vụ tập thể người lao động trong 
theo chế độ Nhà nước quy định. Các quy định cụ doanh nghiệp cổ phần hóa. Đối với nhà ở cán bộ, 
thể về xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa công nhân viên đầu tư bằng nguồn Quỹ phúc lợi 
theo phương pháp tài sản được đề cập tại Điều 17, của doanh nghiệp, kể cả nhà ở được đầu tư bằng 
Điều 18 và Điều 19 - Mục II, Thông tư 127/2014/ nguồn vốn ngân sách nhà nước cấp thì chuyển giao 
TT-BTC ngày 05/9/2014 của Bộ Tài chính. cho cơ quan nhà đất của địa phương để quản lý;
 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 118 - tháng 8/2017 9
 XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP NHAØ NÖÔÙC TRÖÔÙC COÅ PHAÀN HOÙA VAØ VAI TROØ CUÛA KIEÅM TOAÙN NHAØ NÖÔÙC
 Bốn là, các khoản nợ phải thu không có khả Ba là, phương pháp tài sản không tính đến thời 
 năng thu hồi; gian, các chi phí và thuế phải trả khi thanh lý tài 
 sản cũng như việc phân phối số tiền thu được. 
 Năm là, các khoản đầu tư dài hạn vào doanh 
 nghiệp khác mà doanh nghiệp cổ phần hóa không Nhìn chung, phương pháp tài sản chỉ phù hợp 
 kế thừa thì báo cáo cơ quan có thẩm quyền để xử lý với việc định giá doanh nghiệp khi mà thị trường 
 chuyển giao cho doanh nghiệp nhà nước nắm giữ chứng khoán chưa phát triển và trình độ của những 
 100% vốn khác làm đối tác hoặc bán lại phần vốn người định giá chưa thực sự đáp ứng được đòi hỏi 
 góp cho đối tác hoặc các nhà đầu tư khác theo quy của công tác định giá theo các phương pháp khác, 
 định của pháp luật. đặc biệt là phương pháp dòng tiền chiết khấu.
 Theo quy định hiện hành, mặc dù các doanh 1.2. Phương pháp dòng tiền chiết khấu
 nghiệp được lựa chọn nhiều phương pháp xác định Phương pháp dòng tiền chiết khấu (Discounted 
 giá trị doanh nghiệp khác nhau và có thể sử dụng Cash Flow - DCF) là phương pháp xác định giá trị 
 những phương pháp thích hợp theo thông lệ quốc doanh nghiệp dựa trên cơ sở khả năng sinh lời của 
 tế cũng như ở Việt Nam song hầu hết các doanh doanh nghiệp trong tương lai, không phụ thuộc vào 
 nghiệp vẫn sử dụng chủ yếu là phương pháp tài giá trị tài sản của doanh nghiệp. Căn cứ để xác định 
 sản, vì đó là phương pháp khá đơn giản, dễ hiểu, giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền 
 dễ áp dụng, được hướng dẫn cụ thể. Mặt khác, dù chiết khấu được quy định tại Điều 55, Nghị định số 
 định giá theo phương pháp nào thì giá trị doanh 59/2011/NĐ-CP gồm báo cáo tài chính của doanh 
 nghiệp cổ phần cũng không được thấp hơn giá trị nghiệp trong 05 năm liền kề, trước thời điểm xác 
 định giá theo phương pháp tài sản, nên việc vận định giá trị doanh nghiệp; phương án hoạt động 
 dụng phương pháp định giá khác nhiều khi ít được sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp trong 03 
 coi trọng. Hơn nữa, phương pháp tài sản trực tiếp đến 05 năm sau khi chuyển thành công ty cổ phần; 
 đi vào phân tích các tài sản của doanh nghiệp nên lãi suất Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 05 năm ở thời 
 những người liên quan về lợi ích dễ nhìn nhận và điểm gần nhất, trước thời điểm tổ chức thực hiện 
 đánh giá được lợi ích của mình. Tuy nhiên, việc xác xác định giá trị doanh nghiệp và hệ số chiết khấu 
 định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài dòng tiền của doanh nghiệp được định giá; giá trị 
 sản có một số hạn chế nhất định, cụ thể: quyền sử dụng đất được giao, giá trị tiền thuê đất 
 Một là, trong nhiều trường hợp, kết quả định giá xác định lại trong trường hợp doanh nghiệp đã trả 
 theo phương pháp tài sản không sát thực tế, không tiền một lần cho cả thời hạn thuê đất.
 phù hợp với giá trị thị trường tại thời điểm xác Theo phương pháp này, đối tượng áp dụng là 
 định giá trị doanh nghiệp. Chẳng hạn giá trị còn lại các doanh nghiệp có thời gian hoạt động trước khi 
 của tài sản cố định phản ánh trên sổ sách kế toán xác định giá trị doanh nghiệp tối thiểu là 05 năm, 
 cao hay thấp phụ thuộc vào việc doanh nghiệp sử có tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn nhà nước 
 dụng phương pháp khấu hao nào, thời điểm doanh bình quân 05 năm liền kề trước khi xác định giá trị 
 nghiệp xác định nguyên giá và sự lựa chọn tuổi thọ doanh nghiệp cổ phần hóa cao hơn lãi suất của Trái 
 kinh tế của tài sản cố định. Vì vậy, giá trị tài sản cố phiếu Chính phủ có kỳ hạn 05 năm được phát hành 
 định phản ánh trên sổ kế toán trong nhiều trường tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá 
 hợp không phù hợp với giá trị thị trường tại thời trị doanh nghiệp. Các quy định cụ thể về xác định 
 điểm xác định giá trị doanh nghiệp; giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa theo phương 
 Hai là, phương pháp này không tính đến khả pháp dòng tiền chiết khấu được đề cập tại Điều 20, 
 năng kết hợp của các tài sản trong doanh nghiệp Điều 21 và Điều 22 - Mục III, Thông tư 127/2014/
 TT-BTC ngày 05/9/2014 của Bộ Tài chính.
 để tạo ra khả năng sinh lợi trong tương lai, chưa 
 tính đến tiềm năng phát triển và mức độ rủi ro của Phương pháp dòng tiền chiết khấu khắc phục 
 doanh nghiệp; được nhiều hạn chế của phương pháp tài sản 
10 Số 118 - tháng 8/2017 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN
nhưng trong một số trường hợp cũng chưa phản Việc định giá thiếu chính xác, chưa phù hợp với 
ánh được chính xác giá trị doanh nghiệp. Ví dụ quy định hiện hành, làm giảm giá trị tài sản được 
như, việc lựa chọn số năm tương lai chỉ giới hạn từ định giá, ảnh hưởng lớn đến quyền lợi của Nhà 
03 đến 05 năm (theo quy định tại Điều 21, Thông nước. Qua kiểm toán, KTNN đã xác định tăng giá 
tư 127/2014/TT-BTC ngày 05/9/2014 Hướng dẫn trị thực tế vốn nhà nước 20.818,9 tỷ đồng. Trong 
xử lý tài chính và xác định giá trị doanh nghiệp đó: kiểm toán việc định giá theo phương pháp tài 
khi thực hiện chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà sản của 07 doanh nghiệp, KTNN đã xác định giá trị 
nước thành công ty cổ phần) là quá ngắn để xem thực tế vốn nhà nước tăng 5.134,59 tỷ đồng, cụ thể: 
xét sự biến đổi theo tính quy luật của một doanh Công ty Mẹ - Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt 
nghiệp mới cổ phần. Hơn nữa, khi cổ phần hóa Nam 440,64 tỷ đồng, Công ty Mẹ - Tổng Công ty 
các DNNN thì có sự chuyển đổi căn bản từ một Lương thực Miền Nam 388,5 tỷ đồng, Công ty Mẹ 
DNNN thành công ty cổ phần, phương pháp dòng - Tổng Công ty Đầu tư và Phát triển Công nghiệp 
tiền chiết khấu sử dụng số liệu về lợi nhuận quá 1.333,65 tỷ đồng, Công ty Mẹ - Tổng Công ty Điện 
khứ (khi còn là DNNN) để dự báo lợi nhuận các lực Dầu khí 2.029,18 tỷ đồng, Công ty Truyền hình 
năm tương lai (khi đã là công ty cổ phần) trong Cáp Saigontourist 152,18 tỷ đồng, Công ty TNHH 
trường hợp này có thể chưa phù hợp. Một thành viên Tổng Công ty Truyền hình Cáp 
 Việc xác định giá trị doanh nghiệp là vấn đề Việt Nam 277,91 tỷ đồng, Công ty mẹ - Tổng Công 
có ý nghĩa rất quan trọng, góp phần đảm bảo cho ty Dầu Việt Nam 512,53 tỷ đồng. Ngoài ra, nếu áp 
việc cổ phần hóa thành công; đảm bảo lợi ích của dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu đối với 
Nhà nước và lợi ích của người mua doanh nghiệp. Công ty Truyền hình Cáp Saigontourist 152,18 tỷ 
Trong những năm qua, việc xác định giá trị doanh đồng và Công ty TNHH Một thành viên Tổng Công 
nghiệp ngày càng được quan tâm hoàn thiện cả về ty Truyền hình Cáp Việt Nam (hai doanh nghiệp 
thể chế và phương pháp, nhưng nhìn chung điều này đủ điều kiện định giá theo phương pháp dòng 
kiện và cơ sở cho việc xác định giá trị doanh nghiệp tiền chiết khấu nhưng đơn vị tư vấn chỉ xác định 
chưa được thiết lập đầy đủ, đồng bộ; thiếu quy giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản), 
định cụ thể việc định giá các loại tài sản của doanh KTNN xác định giá trị vốn nhà nước tăng thêm so 
nghiệp, nhất là đối với quyền sử dụng đất và lợi thế với phương pháp tài sản là 15.684,3 tỷ đồng. Như 
kinh doanh; thiếu đội ngũ chuyên trách có đủ năng vậy, việc áp dụng các phương pháp xác định giá trị 
lực, trình độ chuyên môn để làm công tác định giá doanh nghiệp khác nhau sẽ cho ra các kết quả khác 
doanh nghiệp; phương pháp định giá chưa đa dạng nhau và chênh lệch này trong nhiều trường hợp là 
để có thể xác định và kiểm tra, đối chiếu kết quả rất lớn.
định giá giữa các phương pháp nhằm đảm bảo tính 
 1.3. Các phương pháp xác định giá trị doanh 
chính xác của việc định giá. 
 nghiệp khác 
 Những năm gần đây, Kiểm toán nhà nước 
 Thông tư 127/2014/TT-BTC không nêu cụ thể 
(KTNN) đã chỉ ra nhiều sai phạm trong việc xác 
 các phương pháp khác là những phương pháp nào, 
định giá doanh nghiệp và xử lý các vấn đề tài chính 
 nhưng nhấn mạnh nếu dùng các phương pháp 
trước khi chính thức công bố giá trị doanh nghiệp 
 khác thì các phương pháp này phải đảm bảo tính 
cổ phần hóa. Theo Báo cáo tổng hợp kết quả kiểm 
 khoa học, phản ánh thực chất giá trị doanh nghiệp, 
toán năm 2016, KTNN đã tiến hành kiểm toán 
 được quốc tế áp dụng rộng rãi và dễ hiểu để áp 
kết quả định giá doanh nghiệp và xử lý các vấn đề 
 dụng trong tính toán xác định giá trị doanh nghiệp.
về tài chính trước khi cổ phần hóa của 07 doanh 
nghiệp và đã chỉ ra nhiều tồn tại, hạn chế, nhất Hơn hai mươi năm qua, các phương pháp xác 
là việc lựa chọn phương pháp định giá, xác định định giá trị doanh nghiệp đối với việc cổ phần hóa 
chi phí thương hiệu, lợi thế kinh doanh, giá trị các các DNNN đã được quy định đa dạng hơn, từ chỗ 
khoản đầu tư tài chính, giá trị quyền sử dụng đất chỉ thực hiện một phương pháp tài sản theo Nghị 
 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 118 - tháng 8/2017 11
 XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP NHAØ NÖÔÙC TRÖÔÙC COÅ PHAÀN HOÙA VAØ VAI TROØ CUÛA KIEÅM TOAÙN NHAØ NÖÔÙC
 định 44/1998/NĐ-CP ngày 29/6/1998 về chuyển tạo điều kiện thuận lợi trong việc áp dụng.
 DNNN thành công ty cổ phần thì từ Nghị định 
 Thiết nghĩ, bên cạnh các giải pháp hoàn thiện 
 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002 về việc chuyển 
 phương pháp định giá thì cần phải tập trung đào 
 DNNN thành công ty cổ phần đã cho phép áp 
 tạo, bồi dưỡng một đội ngũ chuyên gia lành nghề 
 dụng các phương pháp khác nhau để xác định giá 
 chuyên về định giá, xây dựng các tổ chức định giá 
 trị doanh nghiệp cổ phần hóa theo hướng dẫn của 
 chuyên nghiệp độc lập, thích ứng với nền kinh tế 
 Bộ Tài chính. Thêm vào đó, các phương pháp xác 
 thị trường. Bên cạnh đó, cần phải phát triển mạnh 
 định giá trị doanh nghiệp đã được hướng dẫn cụ 
 mẽ thị trường chứng khoán nhằm tạo điều kiện cho 
 thể hơn, đơn giản hóa các thủ tục để các doanh 
 việc huy động, thu hút vốn trong và ngoài nước, từ 
 nghiệp áp dụng thuận lợi.
 đó thúc đẩy việc xác định giá trị doanh nghiệp sát 
 2. Các kiến nghị và giải pháp với thị trường.
 Để hoàn thiện các phương pháp xác định giá Để đảm bảo tính công khai, minh bạch trong 
 trị DNNN khi cổ phần hóa, chúng ta cần tiếp tục cơ cấu lại doanh nghiệp nhà nước, nhất là trong cổ 
 nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn, các phương phần hóa và thoái vốn nhà nước tại doanh nghiệp 
 pháp xác định giá trị doanh nghiệp khi cổ phần thì việc áp dụng các phương pháp xác định giá trị 
 hóa của các nước trên thế giới, từ đó đưa ra phương doanh nghiệp tiên tiến và phù hợp với cơ chế thị 
 pháp định giá doanh nghiệp phù hợp với điều kiện trường là hết sức cần thiết; qua đó đảm bảo vốn, 
 kinh tế- xã hội và thực tiễn của Việt Nam. Trước tài sản nhà nước và giá trị doanh nghiệp được định 
 mắt, cần thực hiện đồng bộ các giải pháp sau: giá đầy đủ, hợp lý. Đồng thời, cần có chế tài xử lý 
 Thứ nhất, để công tác định giá được linh hoạt và nghiêm minh các trường hợp định giá thấp tài sản, 
 kết quả khách quan hơn, cần khuyến khích việc sử vốn nhà nước và giá trị doanh nghiệp không đúng 
 dụng kết hợp nhiều cách tiếp cận và nhiều phương quy định của pháp luật để trục lợi, gây thất thoát tài 
 pháp khác nhau để xác định giá trị doanh nghiệp, sản, vốn nhà nước.
 cụ thể cần quy định tối thiểu phải sử dụng ít nhất 
 2 phương pháp định giá trong đó bắt buộc phải sử 
 TÀI LIỆU THAM KHẢO
 dụng phương pháp tài sản;
 1. Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 
 Thứ hai, cần hoàn thiện phương pháp tài sản 18/7/2011 của Chính phủ về việc chuyển 
 trong xác định giá trị doanh nghiệp khi cổ phần doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành 
 hóa phù hợp với các chuẩn mực quốc tế cũng như công ty cổ phần; 
 thông lệ tại thị trường Việt Nam, khắc phục được 2. Nghị định số 189/2013/NĐ-CP ngày 
 những tồn tại nêu trên; 20/11/2013 của Chính phủ về việc sửa 
 đổi, bổ sung một số điều của Nghị định số 
 Thứ ba, cần hoàn thiện phương pháp chiết khấu 
 59/2011/NĐ-CP; 
 dòng tiền trong xác định giá trị doanh nghiệp, đặc 
 biệt thời hạn ước tính dòng tiền tương lai cần được 3. Nghị định số 116/2015/NĐ-CP ngày 
 11/11/2015 của Chính phủ về sửa đổi, bổ 
 tăng lên từ 05 đến 10 năm chứ không phải từ 03 
 sung một số điều của Nghị định số 59/2011/
 đến 05 năm như hiện tại. Việc ước tính dòng tiền 
 NĐ-CP; 
 tương lai cần phải được xây dựng trên cơ sở kế 
 4. Thông tư số 127/2014/TT-BTC ngày 
 hoạch và chiến lược kinh doanh cụ thể của doanh 
 5/9/2014 của Bộ Tài chính về việc hướng 
 nghiệp, dòng tiền quá khứ chỉ là một nguồn thông 
 dẫn xử lý tài chính và xác định giá trị doanh 
 tin mang tính tham khảo trong phân tích;
 nghiệp khi thực hiện chuyển doanh nghiệp 
 Thứ tư, cần có hướng dẫn chi tiết các cách tiếp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần;
 cận và các phương pháp xác định giá trị doanh 5. Báo cáo tổng hợp kết quả kiểm toán năm 
 nghiệp khác phù hợp với xu hướng thị trường để 2016 của Kiểm toán nhà nước.
12 Số 118 - tháng 8/2017 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN